群核科技本年4月登陆港交所，首日大涨144%，市值一度破损350亿港元，按其2025财年13.5亿港元营收贪图，对应市销率约26倍。这个数字放在港股旧例SaaS公司3-7倍的平均估值水平眼前，显得十分扎眼。
家装联想软件的基础底细、AI寰宇模子的想法、26倍的市销率——三者组合在一齐，让商场速即分裂为两个阵营：一方说是“纯炒作”，另一方说是“新订价体系”。两边王人稀有据，也王人有我方的逻辑，咱们来分辩拒绝望望。
从传统SaaS视角看，泡沫论据充分
要是套用传统SaaS的估值框架，26倍PS的确找不到合理的解释。参考闇练SaaS企业的订价：增速16%的稳盈利SaaS，市销率约8倍；增速60%的亏空高增长SaaS，市销率约7倍。群核科技的家装SaaS业务2025年营收增速仅为10%-15%区间，这与26倍PS隐含的50%以上年复合增长预期严重错配。
更要道的是，皇冠体育世界杯中国官网首页空间智能业务年收入不及100万好意思元，占总营收比例极低——商场是把大部分估值溢价加在了一块的确为零的收入上。
AG真人中国官方网站品评者还指出，传统家装SaaS赛说念自身空间有限，行业举座渗入率不及30%，下流家装企业连年举座松懈，赛说念龙头年增速自然无法补助高成长订价。对照2021年SaaS行情顶峰时代15-20倍PS的平均估值，群体高点后无数公司回撤超60%，2026世界杯中国线上平台群核科技刻下26倍PS照旧逾越了当年全行业的巅峰水平。
从AI寰宇模子视角看，新订价逻辑建筑
但支握者会说：你用的尺子错了。群核科技蕴蓄的超5亿个三维空间场景、4.4亿个带语义标注的工业级3D模子，是国内竞品三维家的5倍、Autodesk家装限制结构化场景量的25倍。这些数据底本是联想行业的“副家具”，但在空间智能和寰宇模子爆发后，已而成了闇练物理AI的中枢分娩贵寓。
昔日18个月，公共逾越100亿好意思元资金流入了寰宇模子与机器东说念主AI公司。李飞飞和World Labs团队明确指出，高质地标注三维空间数据是下一代寰宇模子闇练的中枢资源，其稀缺性远高于普通图文数据。
国泰海通等头部券商也在新质分娩力估值体系中暴虐，对空间智能赛说念中枢主义，可参考25-30倍PS的“新订价体系”，要点评估数据财富稀缺性与赛说念天花板，而非传统SaaS的市销率锚点。
整合判断：预期溢价已打满，闇练期刚刚运行
两个视角王人有塌实的数据和逻辑补助，但它们恢复的是不同的问题。传统SaaS视角问的是“当今的功绩能补助估值吗”——谜底是狡赖的。空间智能视角问的是“将来的蛋糕有多大”——谜底是富有大，足以勾引资金为预期提前买单。
我的判断是：刻下26倍PS既不是地说念的泡沫，也不是十足合理的新订价，而是一个正处于“预期考据期”的高溢价。 这种订价能否站稳，不取决于家装SaaS的谨慎增长，而取决于空间智能业务——阿谁年收入不及100万好意思元的新板块——能否在将来2-3年内着实跑互市业化。
要是三维数据闇练出的空间大模子能在机器东说念主仿真、数字娱乐等场景中带来量级收入，26倍PS甚而可能被解说是低估。但要是贸易化握续低于预期，资金从AI板块撤出时世界杯(中国)，这个估值水平的确莫得安全垫。谜底在数据落地速率里，不在估值公式里。